来源：notes/topics/horizon_robotics/伯恩斯坦研报.md

中国智能驾驶追踪报告（2026 年第二季度）

中国半导体

中国智能驾驶追踪报告(2Q26):L2++渗透率反弹至26%的历史新高;地平线在L2+领域领先

2026年8月11日

分析师

• Qingyuan Lin, Ph.D.

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  qingyuan.lin@bernsteinsg.com

• Dien Wang, Ph.D.

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  dien.wang@bernsteinsg.com

• Eunice Lee, CFA

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  eunice.lee@bernsteinsg.com

• Stacy A. Rasgon, Ph.D.

  +1 213 559 5917

  stacy.rasgon@bernsteinsg.com

• Francis Ma

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• Alrick Shaw

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  alrick.shaw@bernsteinsg.com

• Arpad von Nemes

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  arpad.vonnemes@bernsteinsg.com

本专有追踪报告使用来自盖世汽车的原始数据分析中国智能驾驶芯片行业。该数据集反映基于汽车保险登记的终端用户车辆销售情况。需要注意的是,智能驾驶SoC供应商向车企/一级供应商销售芯片与最终车辆销售之间通常存在1-2个季度的提前期。尽管存在这种滞后,但这些数据仍能有效指示中长期的行业趋势和竞争动态。

NOA渗透率在2Q26大幅反弹至43%,此前1Q26曾暂时疲软至32%。

这主要由L2++达到26%的历史新高所推动,环比上升7个百分点。探索者和传统车企的L2++渗透率仍然较低,分别约为5%和40%,而先锋车企则超过80%。我们预计探索者车企将在短期内加速L2++的应用,传统车企将随后跟进。与此同时,L2+渗透率也反弹至16%,环比上升3个百分点,但仅回到与4Q26相似的水平。基础L1-L2继续萎缩至37%,环比下降6个百分点,无自动驾驶和L0同样萎缩至21%,环比下降4个百分点。

地平线机器人:L2+领域的领导者,但L2++渗透率弱于预期。

2Q26也标志着地平线的一个里程碑,其首次超越NVIDIA,成为L2+细分市场按车辆装机量计算的最大供应商。然而,地平线在L2++领域的进展慢于最初预期,市场份额从5%环比下降至3%,原因是来自探索者自研解决方案和Qualcomm等新兴第三方供应商的竞争加剧。我们认为这主要是由于部署HSD的车型未能获得强劲销售,因此地平线在未来几个季度最重要的变量仍然是其与比亚迪在HSD方面的合作。如果地平线实现其管理层指引,我们估计地平线有潜力将其L2+市场份额从当前的32%提升至55-60%;在L2++领域,在比亚迪不断增长的城市NOA供应份额中获得适度份额,就几乎可以使地平线当前3%的市场份额增加两倍,这还未考虑更广泛的TAM扩张或其他车企的增量供应份额增长。从投资角度来看,我们认为地平线与比亚迪合作的更清晰披露是2H26最关键的上行空间。

对于其他供应商,黑芝麻和Nvidia进一步失去份额,而Qualcomm凭借零跑汽车的强劲销售势头强劲。

黑芝麻在L2+领域进一步失去份额,L2++仍无车企定点。黑芝麻L2+芯片的新装机量进一步下降,原因是缺乏新车企客户获取以及在吉利的供应份额持续流失。NVIDIA在L2+和L2++领域均继续失去份额。在L2+领域,NV首次被地平线超越,而在L2++领域,其市场领导地位越来越受到车企自研解决方案和新兴第三方供应商的挑战。

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有关必要披露信息、分析师认证和其他重要信息,请参阅本报告的披露附录。或者访问我们的全球研究披露网站。

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Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com 11 August 2026

Qualcomm 从低基数实现了最快增长。SA8797P(600+TOPS)的部署正式将该公司置于领先的 L2++ SoC 平台之列,其在零跑汽车全系车型的部署使其实现了快速增长。

在车企层面,比亚迪的重点正日益从 L2+ 转向 L2++,使该公司成为未来 12 个月内城市 NOA 增量需求的最大来源。比亚迪的供应商策略也正在从以 NVIDIA 为中心的方式演变为由 NVIDIA、地平线和自研芯片组成的多元化生态系统。吉利继续将 L2+ 供应份额从黑芝麻转向地平线,而其最终是否会在 L2++ 解决方案中采用 NVIDIA 之外的其他供应商仍是一个需要关注的重要问题。奇瑞在 2Q26 新增了第 3 款搭载 J6P 的车型,将地平线提升至其 L2++ 平台中供应份额第 2 的位置。

激光雷达渗透率环比反弹,禾赛保持市场领先地位。激光雷达在中国正快速普及,渗透率在 2Q26 上升至 20%(相比 1Q26 的约 15%)。禾赛继续以 47% 的市场份额在 2Q26 领先市场,其后是 RoboSense(23%)、华为(21%)和 Seyond(9%)。在中国,超过 80% 的城市 NOA 配置车型采用激光雷达,城市 NOA 渗透率的提升应会推动激光雷达的进一步普及。作为激光雷达的全球领导者,禾赛处于有利位置以把握这一结构性增长机遇。

CHINA SEMICONDUCTORS 2

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com — 2026年8月11日

伯恩斯坦股票代码表

跑赢大市 - Outperform，与大市同步 - Market-Perform，跑输大市 - Underperform，NR - 未评级，CS - 暂停覆盖

NVDA、QCOM 预测采用调整后每股收益；9660.HK、2533.HK 估值采用 EV/Sales (x)；NVDA、QCOM 估值采用调整后市盈率 (x)；NVDA 基准年为 2026 年。

来源：Bloomberg，伯恩斯坦预测及分析。

投资建议

地平线机器人（跑赢大市，目标价 HKD 10）： 地平线机器人是中国智能驾驶芯片的领先供应商。公司提供独特的软硬件一体化 ADAS 解决方案，将 SoC 与算法相结合，适用于 L2、L2+ 及 L2++ ADAS 系统。这种一体化方式使其能够以具有竞争力的价格提供高性能芯片及软件，助力公司扩大市场份额。此外，强劲的资产负债表使地平线能够大力投入研发，确保其在智能驾驶 SoC 领域保持技术领先，并在未来开发机器人芯片，通过合资公司拓展全球业务。

在估值方面，我们将 12 个月目标价设定为 HKD 10。我们的估值基于 10.3 倍企业价值/销售额乘数，应用于 2BF（2027年下半年至2028年上半年）收入人民币 115 亿元。

黑芝麻智能（跑输大市，目标价 HKD 16）： 黑芝麻智能是中国智能驾驶芯片供应商，主要专注于 L2+ SoC，并正向 L2++ 扩展，但软件专业能力的欠缺限制了其提供易用芯片的能力，与地平线相比客户获取速度较慢。在规模不足的情况下，沉重的研发负担意味着公司将需要频繁融资，可能稀释股东价值。

对于黑芝麻智能，我们将 12 个月目标价设定为 HKD 16。我们的估值基于 4.0 倍企业价值/销售额乘数，应用于 2BF（2027年下半年至2028年上半年）收入人民币 23 亿元。目标 EV/Sales 乘数反映了我们对定点进展缓慢以及研发负担持续造成现金流压力的担忧。

NVDA（跑赢大市，目标价 $315.00）： 数据中心机遇巨大，目前仍处于早期阶段，仍有实质性上行空间。

QCOM（与大市同步，目标价 $165.00）： 多元化发展的逻辑确实存在，但仍需应对多项近期不利因素（智能手机存储动态、利润率、AAPL 等）。

禾赛科技（跑赢大市，目标价 US$ 30 / HK$ 30）： 禾赛科技是全球激光雷达领域的领导者，有望受益于智能汽车的快速普及以及新兴机器人领域的长期增长。我们将禾赛 H 股目标价由 HK$238 调整至 HK$30，以反映近期 8 合 1 拆股，我们的预测数字不变。

对于中国电动汽车股，我们对蔚来（目标价 US$6/HK$47）、小鹏汽车（目标价 US$20/HK$78）及理想汽车（目标价 US$15.5/HK$61）均给予与大市同步评级。

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Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com — 2026年8月11日

详情

中国车企正步入智能化阶段，智能驾驶渗透率持续提升。本专有追踪报告利用盖世汽车发布的原始数据，对中国智能驾驶芯片行业进行分析。数据集以终端用户购车数据为基础，通过汽车保险登记记录加以体现。值得注意的是，智能驾驶 SoC 供应商向车企及一级供应商出货，到最终车辆完成销售，通常存在3至5个月的前置周期。尽管存在这一滞后，上述数据仍能可靠地反映中长期行业趋势与企业表现。本追踪报告是解答行业核心争议的重要参考，涵盖以下问题：1）智能驾驶渗透率提升速度有多快？2）竞争格局呈现怎样的面貌？3）主要车企是否正在调整供应商选择或推进自研？我们计划按季度发布本追踪报告，敬请持续关注。

中国半导体 — 4

整体智能驾驶渗透率

2Q26，整体 NOA（L2+ 及 L2++）渗透率反弹至 42.6%，较 1Q26 的 32% 大幅提升，原因在于城市 NOA 的加速落地推动了智能驾驶采用率的全面改善。尽管乘用车（PV）总销量仍较 2Q25 低 22%，搭载 NOA 功能的车型销量却同比（YoY）增长了 17.6%。

2Q26 情况如下：

• L1-L2 渗透率环比（QoQ）下降 4 个百分点（ppt）至 37%，因消费者加速转向配备更高阶智能驾驶能力的车型。
• L2+ 渗透率环比回升 3ppt 至 16%，受比亚迪（BYD）、吉利（Geely）及其他国内车企（OEM）持续推出高性价比高速 NOA 方案所支撑。
• L2++ 渗透率环比大幅跃升 7ppt 至 26%，创历史新高，成为整体 NOA 渗透率增长的最大贡献来源。

尽管乘用车市场环境充满挑战，2Q26 的反弹进一步强化了我们的长期判断：中国智能驾驶市场正迈入下一阶段的普及周期，城市 NOA 正逐步从高端差异化配置演变为主流标配功能。随着行业超越基础高速辅助驾驶阶段，从 L2+ 向 L2++ 的升级趋势将持续推动半导体内容量增长及更高算力需求。

图表 1：尽管乘用车销售疲软，L2+ 及 L2++ 智能驾驶车型销量在 25Q4 较 24Q4 翻倍以上，创纪录高位的 NOA 渗透率推动搭载 L2+ 及 L2++ 功能的智能驾驶车型销量同比增长 17.6%

中国市场乘用车季度销量（’25 至 ‘26 年初至今，百万辆）

来源：盖世汽车（Gasgoo），Bernstein 分析

整体智能驾驶渗透率同比增长 10.8 个百分点。L2+ 和 L2++ 渗透率提升更快,部分蚕食 L1-L2

图表 2:NOA 渗透率在 1Q26 下滑后迅速反弹,L2++ 渗透率达到新高

2025 年至 2026 年中国乘用车市场智能驾驶月度渗透率

来源:Gasgoo,Bernstein 分析

按车辆销量划分的车企组合及其渗透率

2Q26,探索者在经历 1Q26 的季节性疲软后重新夺回市场份额,并恢复了其作为中国 NOA 采用主要驱动力的角色。探索者乘用车销量超越大盘,将其市场份额提升至 2Q26 的 41%。更重要的是,探索者的 L2++ 渗透率从 3 月的 33.5% 大幅反弹至 6 月的 44%,使探索者成为本季度整体 L2++ 渗透率复苏的最大单一贡献者。

• 传统车企(合资/国际和传统本土) 在先进智能驾驶采用方面继续落后。虽然 NOA 渗透率在 6 月提升至 16%,但近 85% 的车辆销量仍停留在 L1-L2 或无 ADAS 功能。这表明 NOA 功能和相关半导体内容都有巨大的长期渗透空间。

• 探索者(比亚迪、吉利和新兴本土车企) 近期仍是行业的关键增长引擎。2Q26 探索者 L2++ 渗透率的快速反弹强化了我们的观点,即该细分市场将在未来 1-2 年贡献大部分增量 L2++ 需求。它也将成为车企自研方案和第三方芯片供应商之间的核心战场。

• 先锋车企(Tesla 和华为) 继续引领行业,L2++ 渗透率保持在 80% 以上。然而,鉴于其已经很高的渗透率和在整体乘用车市场中相对较小的份额,其推动未来全行业渗透率扩张的能力日益受限。

与先锋车企已实现的 80-90%+ L2++ 渗透率相比,探索者和传统车企都仍有巨大的渗透率扩张空间。我们预计探索者将在未来一到两年推动大部分增量 L2++ 需求,而长期行业 TAM 扩张将越来越多地由传统车企的渗透率提升驱动。重要的是,传统车企代表了第三方智能驾驶 SoC 供应商最可触及的客户细分市场,因为其自研芯片能力有限,且持续依赖外购解决方案。

图表 3:由于渗透率和外包偏好的差异,车企可以分为 3 类

1Q26,先锋和探索者放缓,而传统车企重新获得市场份额,导致 NOA 渗透率相比 4Q25 停滞

2Q26 中国乘用车销量市场格局

• 比亚迪:13%
• 吉利:11%
• 其他传统本土车企:13%
• 奇瑞:3%
• 长安:2%
• 五菱:3%
• 其他合资/国际车企:15%
• 本田:2%
• 丰田:7%
• 大众:7%
• 华为:4%
• 特斯拉:3%
• 其他新兴本土车企:9%
• 蔚来:1%
• 零跑:4%
• 理想:2%

资料来源:盖世汽车,伯恩斯坦分析和预测

图表 4:探索者在 2Q26 销量反弹更为强劲,以传统车企细分市场为代价。作为自研和第三方芯片解决方案之间的关键战场,探索者细分市场对未来市场格局至关重要。

我们将车企分为三组,每组表现出不同的渗透率水平和对外包的不同态度

中国市场按 3 类车企划分的乘用车销量(百万辆)

资料来源:盖世汽车,伯恩斯坦分析

图表 5:探索者车型的 L2++ 渗透率在 2Q26 重新加速,推动 L2++ 整体采用率回升。1Q26 先锋车型的 L2++ 渗透率已超过 80%,传统车型和探索者细分市场仍有巨大提升空间,为长期 TAM 扩张创造重大机会。

传统车型 – 智能驾驶渗透率

探索者车型 – 智能驾驶渗透率

先锋车型 – 智能驾驶渗透率

注: 1Q26 先锋车型 L2++ 渗透率的正常化是导致 L2++ 停滞的额外因素。

来源: Gasgoo, Bernstein 分析

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com
2026 年 8 月 11 日

按智能驾驶级别划分的供应商市场格局

L1-L2 领域智能驾驶芯片供应商的竞争格局相对稳定，三大主要厂商各自占据 15–40% 的市场份额。然而，在 2Q26：

• 随着新推出的 J6B 开始放量，地平线在 2Q26 稳住了其 L1-L2 市场份额，此前已连续多个季度出现市场份额下滑。我们预计 J6B 将帮助地平线在后续重新获得 L1-L2 细分市场的份额。
• Mobileye 以 41% 的市场份额继续保持 L1-L2 市场领先地位，其后是 Renesas，市场份额为 26%。

图表 6：Mobileye SoC 近几个季度重新夺回 L1-L2 细分市场的领先地位与市场份额，尽管该细分市场整体呈收缩态势

1Q25–2Q26 中国 L1-L2 前视摄像头 SoC + 域控制器 SoC 供应商市场份额（按车辆数量，百万辆）

注：表格复现堆叠柱状图中四个最大标注分段的数据。地平线行归属系根据图表上下文推断（与正文描述的连续份额下滑后趋稳的叙述相符）；Mobileye 与 Renesas 已在图表标题及正文中明确确认。其余供应商（TI、Toshiba、Ambarella、Axera、Xilinx、Qualcomm）占表中未展示的剩余份额。

资料来源：盖世汽车，Bernstein 分析

L1-L2:地平线出货量及市场份额下降,原因是市场萎缩和产品升级

图表 7:在连续几个季度市场份额遭到侵蚀后,地平线的 L1-L2 市场份额在 2Q26 企稳,得益于 J6B 的初步放量。

1Q25-2Q26 中国 L1-L2 前视摄像头 SoC + 域控制器 SoC 供应商市场份额(按车辆数量,百万)

注:图表显示主要供应商在 18 个月内的市场份额百分比。每列顶部显示车辆总数。

资料来源: 盖世汽车,Bernstein 分析

在 L2+ 细分市场复苏之际,地平线在 2Q26 首次超越 NVIDIA,按车辆装机量成为市场领导者,这是一个里程碑。Qualcomm 也扩大了其市场份额,而 NVIDIA 在来自新兴第三方供应商和车企自研解决方案的激烈竞争中继续失去份额。

地平线的市场份额在 2Q26 达到 32%,超过 NVIDIA 的 28%,而 Qualcomm 扩大至 20%。我们认为地平线受益于在比亚迪和吉利的持续份额增长,以及其 J6M 平台的快速放量。Qualcomm 的增长主要由零跑汽车强劲的部署势头推动。

在 L2+ 细分市场,地平线在 1Q26 继续扩大其市场份额,进一步缩小与 NVIDIA 的份额差距

图表 8:在 L2+ 细分市场,地平线在 2Q26 首次在搭载车辆数量方面的市场份额上超越 NVIDIA

L2+:中国各供应商渗透车辆数(千辆)

资料来源:Gasgoo,Bernstein 分析

在 1Q26,L2+ 车辆销量的急剧下降导致所有供应商环比下滑。地平线表现最具韧性,环比下降 -36%,而 NVIDIA 为 -62%

图表 9:随着 L2+ 细分市场在 2Q26 复苏,地平线成为市场领导者,Qualcomm 也获得增长势头,两家供应商均从 NVIDIA 夺取份额

L2+:中国各供应商渗透车辆数(千辆)

资料来源:Gasgoo,Bernstein 分析

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2026 年 8 月 11 日

图表 10:L2+:以 TOPS 衡量的市场格局显示出与以车辆数量衡量相似的趋势

L2+:中国市场按供应商划分的已售车辆安装总 TOPS(百万 TOPS)

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

在 L2++ 细分市场中,Nvidia 继续保持领先地位。然而,在最近几个季度,新兴第三方供应商(如地平线和 Qualcomm)以及车企的自研解决方案采用率上升,竞争加剧。

与 L2+ 细分市场相比,L2++ 的竞争仍处于更早期的阶段。NVIDIA 继续以 2Q26 车辆装机量 52% 的市场份额领先市场,但其主导地位正逐渐受到第三方供应商和车企自研解决方案的挑战。地平线的份额环比下降至 3%,反映出定点进展慢于预期,而 Qualcomm 通过部署 SA8797P 平台正式进入该细分市场。

自 2Q26 以来,理想汽车已开始部署其自研 M100 SoC(1,280 TOPS)。通过单芯片和双芯片 M100 配置,该平台在最新的 L8 和 L9 车型中支持智能驾驶和座舱域的集中计算。

与此同时,Momenta 的芯片设计关联公司芯擎(Xheart)已开始部署其 X7 芯片(272 TOPS),大众汽车的 ID. ERA 成为首款采用该解决方案的量产车型。虽然芯擎受益于 Momenta 强大的软件能力,但我们认为,鉴于 NVIDIA、地平线、Qualcomm 以及领先车企自研解决方案的地位日益稳固,其进入 L2++ 硬件市场较晚,这大幅限制了其可触达的市场机会。更多详情可参见我们已发布的竞争对手分析报告。

我们预计 L2++ 的下一阶段竞争将主要由比亚迪的供应商分配策略驱动,因为该公司正在快速扩大城市 NOA 渗透率。地平线能否在比亚迪获得有意义的供应份额,将可能决定 NVIDIA 能否在未来两年内捍卫其领先地位。

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com 11 August 2026

NVIDIA 继续领导 L2++ 市场,但新兴第三方供应商和探索者车企自研方案的渗透率上升正在加剧竞争强度

图表 11: 在 L2++ 细分市场中,NV 仍是市场领导者。然而,新兴第三方供应商和探索者车企自研方案采用率的上升正在加剧竞争强度

L2++:中国各供应商渗透销售车辆数(千辆)

截至 6/2026 总计: Nvidia(最高:8/2025 年 206),Horizon,Huawei(最高:6/2026 年 442),Qualcomm,NIO(最高:11/2025 年 510),Tesla,Xpeng,Li Auto,Xheart,多供应商

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

图表 12: 在竞争日趋激烈的情况下,地平线在获取 L2++ 定点方面的进展相对缓慢,导致其 2Q26 市场份额环比下降

L2++:中国各供应商渗透销售车辆数(千辆)

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

在 L2++ 领域,NV 在选择外包方案的车企中仍处于垄断地位。地平线扩大其市场份额

中国半导体

13

图表 13:地平线 L2++ 按 TOPS 计算的季度市场份额格局。地平线按 TOPS 计算的市场份额低于其按车辆数量计算的份额,因为它以更紧凑、更低 TOPS 的芯片提供相当的功能

地平线的 L2++ 市场份额在 TOPS 基础上小于在车辆基础上的份额,因为拥有自研解决方案的车企通常部署更高 TOPS 的芯片,这表明优化效率较低。与此同时,高通由于其双 SoC 中央计算架构,相对于车辆份额占据更大的 TOPS 份额。

L2++:中国已售车辆中按供应商安装的总 TOPS(百万 TOPS)

来源: Gasgoo, Bernstein 分析

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com 2026年8月11日

主要供应商客户及产品深度分析

地平线(HORIZON):

• 吉利已超越比亚迪,成为地平线在L1-L2前视摄像头芯片和域控制器SoC领域的最大客户,贡献了地平线2Q26总TOPS的44%。这一转变是由于比亚迪的重心转向L2+。我们预计新发布的J6B将帮助地平线在L1-L2领域获得新的定点。

• 在L2+细分市场,地平线已开始在比亚迪部分车型中替代NVIDIA,并目标在2H26-2027年在比亚迪神瞳C平台实现90%+的供应份额。鉴于比亚迪在L2+市场占据35-40%的主导份额,假设地平线在其他车企的供应份额保持大体稳定,这一采用指引可能将地平线的L2+市场份额从目前的32%提升至55-60%。

• 在L2++细分市场,比亚迪在其L2++产品中的采用代表着地平线有意义的近期上行空间。单J6M或双J6M配置越来越多地被定位为J6P的替代方案,在当前艰难的市场环境中提供更具吸引力的性价比。这一转变降低了地平线的单车内容价值。然而,已披露的与比亚迪在其神瞳B车型中的合作有潜力带来显著的上行空间。鉴于比亚迪占据L2++市场16%的份额,即使获得三分之一的供应份额,也可能将地平线的L2++市场份额从目前的约3%提升近三倍。近期的价格调整尚未完全反映这一重大上行空间。

展望未来,一个需要关注的关键因素将是比亚迪如何在地平线、NVIDIA和其自研芯片解决方案之间分配其L2++车型。

地平线:来自比亚迪的需求正从L1-L2芯片过渡到L2+ SoC。继续在L2+细分市场获得新的车企客户

图表14:在传统L1-L2和L2+细分市场,比亚迪和吉利继续为地平线贡献大部分收入。但地平线正通过每季度获得新的车企客户来实现客户池多元化

地平线在L1-L2域控制器SoC+前视摄像头芯片中按TOPS划分的客户构成(百万TOPS)

地平线在L2+域控制器SoC中按TOPS划分的客户构成(百万TOPS)

资料来源:盖世汽车,Bernstein分析

中国半导体 15

地平线:奇瑞、长安和理想汽车目前是地平线的核心 L2++ 客户。通过 OTA 升级,单个 J6M 单元可在奇瑞、东风和广汽的车型中实现 L2++ 功能。但 J6P 的推出落后于我们最初的预期,截至 2Q26 仅有一款新理想汽车车型(富文 T9L)部署

图表 15:在新兴的 L2++ 细分市场中,奇瑞、长安和理想汽车目前是地平线的核心客户。

地平线在 L2++ 域控制器 SoC 中按 TOPS 计算的客户组合(百万 TOPS)

图表 16:地平线的装机量在 2Q26 环比反弹,低于 20 和高于 100 TOPS 类别均有增长,此前在 1Q 出现大幅收缩。J6 仍处于部署早期阶段,新装机量正在快速增长

J2/J3 向中国已售车辆的新装机量(千颗芯片)

J5/J6M/J6E/J6P 向中国已售车辆的新装机量(千颗芯片)

注:在某些时期,部署了额外的芯片 - J6M:81(12/2025)、47(1/2026)、40(2/2026)、52(4/2026)、53(5/2026)、58(6/2026);J6E:41(9/2025)、40(10/2025)、55(11/2025)

资料来源:盖世汽车,伯恩斯坦分析

中国半导体

在 80-150 TOPS 细分市场中,地平线和高通以同比正增长引领市场复苏,而大多数竞争产品仍低于其 2Q25 的装机水平

图表 17:在 80-150 TOPS 细分市场中,地平线与高通以同比正增长引领市场复苏,而大多数竞争产品仍低于其 2Q25 的装机水平

80-150TOPS:芯片新装机量至已售车辆(千台)

来源:盖世汽车,Bernstein 分析

在外采的 400-700 TOPS 解决方案中,地平线 J6P 和高通 SA8797P 实现了最强劲的装机增长,得益于低基数效应

图表 18:在外采的 400-700 TOPS 解决方案中,地平线 J6P 和高通 SA8797P 实现了最强劲的装机增长,得益于低基数效应

400-700TOPS:芯片新装机量至已售车辆(千台)

来源:盖世汽车,Bernstein 分析

黑芝麻:

• 黑芝麻的扩张仍然在很大程度上依赖于吉利,吉利贡献了其约 80-90% 的销量。

• A1000(96 TOPS)已连续四个季度环比下降,主要原因是搭载 A1000 的吉利车型表现疲软。此外,吉利正在将更大份额的业务分配给地平线。

收购珠海亿咖通后,黑芝麻有望在 L1-L2 入门级市场获得份额。C1200 定点进展是值得关注的关键催化剂。

黑芝麻在新车企客户获取方面没有进展,严重依赖吉利。

图表 19:截至 2Q26 未获取新客户,黑芝麻仅在 3 家车企(东风、吉利和广汽)实现装机,严重依赖吉利

黑芝麻在 L2+ 域控 SoC 中按 TOPS 计算的客户组合(百万 TOPS)

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

A1000 新增装机量自 2025 年年中的峰值稳步下降,原因是吉利将更多供应份额转向地平线

图表 20:A1000 持续环比下降,原因是搭载 A1000 的吉利车型销售表现不佳以及吉利供应份额向地平线转移

A1000 在中国售出车辆中的新增装机量(千颗芯片)

来源:盖世汽车,伯恩斯坦分析

NVIDIA:

• 在 2Q26,Orin-N (84 TOPS) 的新增装机量远低于去年同期水平,原因是地平线的 J6M 和 J6E 在 L2+ 细分市场持续从 NVIDIA 手中获得可观的市场份额。

• Orin-X 和 Orin-Y 的月度装机量环比反弹,但仍低于 2025 年达到的峰值水平。

• Thor-U (700 TOPS) 装机量的爬坡也有所放缓。

伯恩斯坦预计 NVIDIA 的 Orin-N 与地平线的 J6M/J6E 之间将在 L2+ 领域展开持久的份额争夺战。在 L2++ 领域,随着新兴第三方供应商和车企自研解决方案获得市场认可,NVIDIA 的市场领导地位可能会逐渐被侵蚀。

图表 21:英伟达所有产品线在 2Q26 环比反弹,反映了更广泛的市场复苏。

然而,新装机量的增长仍低于 2H25 达到的峰值水平,因为来自第三方供应商和车企自研解决方案的竞争持续加剧。Thor 环比超过 Orin-N,Orin-X/Y 放缓,反映了 L2++ 的升级趋势。

英伟达芯片在中国售出车辆中的新装机量(千片)

Orin-N:

Orin-X / Orin-Y:

Thor-U:

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

高通:

高通在 2Q26 将其 L2+ 市场份额从 13% 大幅提升至 20% 环比。该公司在本季度新增一家车企客户,使其车企客户总数达到七家,而零跑汽车继续占其部署量的大部分。

SA8797P(600+ TOPS)的推出也正式确立了高通在 L2++ 细分市场的地位。

高通的强劲势头主要由其与零跑汽车的合作推动。零跑汽车的性价比定位与高通的汽车产品契合良好。

• 为优化研发和采购成本,零跑汽车在各车型平台上标准化其 E/E 架构,使高通能够在该公司的整个车型阵容中获得定点,并显著加速部署爬坡。相比之下,地平线通常在奇瑞和深蓝等采用多供应商采购策略的车企逐个车型获得定点。因此,尽管地平线具有强大的竞争地位,但其部署速度慢于高通。话虽如此,维持高通当前的增长轨迹可能取决于其能否在对零跑汽车的严重依赖之外实现多元化。

• 从技术角度来看,单片或双片 SA8797P 配置支持集成智能驾驶、座舱和车身控制功能的集中式计算架构。这种跨域架构能够实现显著的 BOM 成本节约,并在内存成本上升和汽车行业激烈的价格竞争中变得越来越有吸引力。高通的成功凸显了集成智能驾驶和座舱 SoC 日益增长的市场潜力,并强化了我们对地平线即将推出的 Starry 平台的积极展望(详见我们发布的关于 Starry 的报告)。

图表 22:尽管高通正在实现客户基础多元化,但仍严重依赖零跑汽车

高通按 TOPS 计算的客户组合(百万 TOPS)

图例:

• 零跑汽车
• 北汽
• 奇瑞
• 其他
• 一汽
• 上汽
• 东风

来源:盖世汽车,Bernstein 分析

图表 23:SA8797P(600+ TOPS)于 2026 年第二季度开始量产车辆部署,标志着高通进入智能驾驶芯片供应商顶级梯队,与 NVIDIA、华为和地平线并列

SA8295 & SA8620(30-36TOPS)在中国售出车辆的新装机量(千颗芯片)

SA8650P & SA8775P(72-100TOPS)在中国售出车辆的新装机量(千颗芯片)

SA8797P(640TOPS)在中国售出车辆的新装机量(千颗芯片)

来源:盖世汽车,Bernstein 分析

按智能驾驶层级划分的车企份额

按车企划分的智能驾驶层级车辆销量:

• 在 L2+ 领域,比亚迪仍是最大的车企集团,在 2Q26 占据约 37% 的市场份额,尽管随着传统本土车企和新兴本土车企加速采用高速 NOA,其主导地位已逐渐下降。这一趋势应该有利于第三方芯片供应商,因为大多数传统本土车企继续依赖外购的智能驾驶 SoC。

• 在 L2++ 领域,比亚迪的市场份额较 1Q26 几乎翻倍,成为城市 NOA 增量需求的最大来源。新兴本土车企继续整体领先该细分市场,而华为和特斯拉仍是重要贡献者。鉴于比亚迪正在加速推出城市 NOA 功能,NVIDIA、地平线和比亚迪自研方案之间的供应商分配进展将是未来几个季度需要关注的最重要变量之一。

图表 24: 在 L2+ 领域,比亚迪份额收缩至约 40%,传统本土车企和新兴本土车企迎头赶上。在 L2++ 领域,比亚迪在 2Q26 快速扩大份额

L2+: 比亚迪份额下降。传统本土车企和新兴本土车企迎头赶上

按车企类型划分的 L2+ 功能车辆销量 (千辆)

L2++: 比亚迪积极推进,2Q26 份额较 1Q26 增长一倍以上

按车企类型划分的 L2++ 功能车辆销量 (千辆)

资料来源: 盖世汽车, Bernstein 估算与分析

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com
2026年8月11日
中国半导体 | 行业 | 38 | 22

图表 25：沿袭比亚迪的发展轨迹，传统本土车企与新兴本土车企正在 L2+ 领域迅速提升市场份额。由于传统本土车企在很大程度上仍将依赖外采智能驾驶 SoC，这一趋势将为地平线等第三方供应商创造有利机会。

2026 年一季度，比亚迪在 L2+ 领域的推进势头进一步放缓，而吉利和合资/国际车企则实现快速追赶

各车企类型 L2+ 功能销量（千辆）

来源：盖世汽车，Bernstein 分析

2026 年一季度，新兴本土车企在 L2++ 领域的市场份额有所回升，主要以华为和 Tesla 为代价；这一结构性转变有望随着时间推移为第三方芯片供应商提供支撑

图表 26：比亚迪在 L2++ 细分市场的份额相较 2026 年一季度近乎翻倍，成为近期 L2++ 需求增量最大的来源。因此，地平线与比亚迪在 GodEye B 项目上合作取得实质性进展，是最核心的近期上行催化剂。

各车企类型 L2++ 功能销量（千辆）

来源：盖世汽车，Bernstein 分析

林清远 博士 +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com — 2026年8月11日

主要车企智能驾驶芯片供应商份额

比亚迪

• 英伟达（Nvidia）目前仍是比亚迪 L2+ 和 L2++ SoC 的主要供应商，而地平线（Horizon）在 L2+ 细分市场的供应份额正持续提升。

• 继汉 EV 和元 UP 作为首批搭载 J6M 的车型之后，秦 L EV 和海豹从 3Q25 起开始将地平线 J6M 作为第二货源，部分替代 NVIDIA Orin-N。鉴于 J6M 在算力和成本效率上均优于 Orin-N，我们预计这一切换趋势将持续推进。地平线管理层指引，地平线将于 2026 年至 2027 年底在比亚迪 L2+ 车型中获得 90–100% 的供应份额。

• 在 L2++ 领域，比亚迪 2Q26 的 SoC 装配量环比接近翻四倍，其中英伟达占比高达 99%。其余份额归属华为，方程豹品牌（2025 款豹 5 和豹 8）采用华为芯片。据地平线管理层透露，比亚迪将在 L2++ SoC 上采用三供策略，包括自研方案、NVIDIA 及地平线。比亚迪采用地平线 L2++ 方案，可能是未来 12 个月内地平线股价最关键的催化剂。

图表 27：比亚迪目前主要从英伟达采购。地平线开始作为第二货源供应商被引入，据地平线管理层指引，其对英伟达的替代将在未来几个季度加速推进

各供应商在比亚迪 L2+ 车型中的新装量及英伟达供应份额（按芯片数量，千颗）

J6M 仍处于爬坡早期阶段，有望从 Orin-N 逐步获取增量份额

各供应商在比亚迪 L2++ 车型中的新装量及英伟达供应份额（按芯片数量，千颗）

2 颗 J6M 与 J6P 可作为替代方案

资料来源：盖世汽车，伯恩斯坦预测及分析

吉利

• 吉利在 L2+ SoC 上采用多家供应商，但在 L2++ SoC 上完全依赖英伟达（Nvidia）。

• 黑芝麻（Black Sesame）主要应用于部分领克和银河车型，这些车型大多销量表现疲弱或正在被淘汰。越来越多的吉利银河车型正在采用地平线 J6M 作为其 L2+ 解决方案。吉利采购策略的这一转变可能制约黑芝麻的销售，因为目前黑芝麻约 90% 的装机量来自吉利。

• 地平线能否为吉利提供 L2++ 解决方案，是另一个值得关注的关键催化剂。

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com 2026年8月11日

图表 28：吉利在 L2+ 领域将更多增量份额从黑芝麻分配给地平线和 Mobileye，导致黑芝麻出货量下降。与此同时，吉利专门从 NVIDIA 采购 L2++ SoC

各供应商在吉利 L2+ 已售车辆中的新装机量（按芯片数量，千颗）

*注：图表中数值位置不确定

各供应商在吉利 L2++ 已售车辆中的新装机量（按芯片数量，千颗）

来源：盖世汽车，伯恩斯坦分析

奇瑞：

奇瑞对智能驾驶芯片采用三供应商采购策略，这可能是由于该集团旗下拥有多样化的子品牌和车型平台。

• 在 L2+ 细分市场，奇瑞主要从地平线、TI 和高通采购 SoC。地平线在 2Q26 贡献了 15.1 千颗装机量，占据奇瑞 L2+ 供应份额的约 51%。地平线和 TI 解决方案部署在 iCAR 和星途品牌旗下的多款车型中。高通近几个季度的供应份额正在快速提升。

• 对于 L2++，奇瑞从 Nvidia、地平线和华为采购。地平线和华为的装机量已超过 Nvidia，表明对国内供应商的信心不断增强。在 2Q26，奇瑞已开始在其新发布的风云 T9L 中部署地平线的 J6P，这是继星途 ET5 和 iCAR V27 之后第三款采用 J6P 的车型。展望 2026 年即将到来的季度，地平线管理层指引约 10 款星途车型将采用地平线的 J6P 用于 L2++，这使地平线的装机量有望实现显著加速。

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com · 2026年8月11日

奇瑞：对智能驾驶芯片采用三供应商策略，地平线跻身其第三家 L2++ 供应商并有望提升供应份额。

图表29：奇瑞对智能驾驶芯片采用三供应商采购策略，地平线在 L2++ 领域跻身第二，有望进一步扩大供应份额。开瑞 T9L 已成为继 2Q26 以来第三款搭载 J6P 的奇瑞车型，iCAR V27 则是其第二款采用 J6P 的车型。

奇瑞 L2+ 已售车辆中各供应商装机量（按芯片颗数，千颗）

各季度合计装机量：55.4千颗（1Q25）、59.2千颗（2Q25）、96.7千颗（3Q25）、72.8千颗（4Q25）、19.8千颗（1Q26）、29.6千颗（2Q26）

奇瑞 L2++ 已售车辆中各供应商装机量（按芯片颗数，千颗）

各季度合计装机量：32.2千颗（2Q25）、19.4千颗（3Q25）、17.7千颗（4Q25）、70.1千颗（1Q26）、25.0千颗 / 35.0千颗（2Q26）

资料来源：盖世汽车，Bernstein 分析

激光雷达

激光雷达在中国正呈现快速普及态势（图表30），2Q2026 渗透率反弹至20%（相比1Q2026的约15%）。禾赛科技（Hesai）继续领跑市场，2Q2026 市场份额达47%（图表31），其后依次为速腾聚创（RoboSense，23%）、华为（21%）及图达通（Seyond，9%）。目前，在中国，超过80%搭载城市 NOA（Navigate on Autopilot）功能的车型均配备了激光雷达，远高于配备较低级别 ADAS（高级驾驶辅助系统）功能的车型。智能驾驶能力的持续升级将是激光雷达渗透率进一步提升的主要驱动力。作为全球激光雷达领域的领导者，禾赛科技具备充分的条件，以把握这一结构性增长趋势。

中国半导体 · 26

图表 30:中国长距离 ADAS 激光雷达:渗透率提升与销量份额细分

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

图表 31:中国长距离 ADAS 激光雷达:市场份额细分

资料来源:盖世汽车,Bernstein 分析

附录

SAE International(美国汽车工程师学会)J3016 标准将智能驾驶分为 6 个自动化等级,从 L0 到 L5(图表 5),这是普遍使用的标准分类。基于该定义,我们首先将智能驾驶分为两个不同的阶段:ADAS(高级驾驶辅助系统)和 AD(自动驾驶)。在 ADAS(从 L0 到 L2+/L2++)中,即使有自动化功能的辅助,人类驾驶员仍保留车辆操作的全部责任。相反,在 AD(从 L3 到更高级别)中,系统在特定条件下承担驾驶任务的责任。由于完全自动驾驶(AD)尚未获得乘用车(PV)的法律批准,我们预计大多数 PV 将保持在 Level 2(ADAS)。然而,原始的 Level 2 分类本身不足以充分体现智能驾驶能力的不同程度,特别是随着 NOA(Navigate on Autopilot,领航辅助)功能的引入。因此,我们将不具备 NOA 功能的基础 Level 2 定义为 L2,将具备高速 NOA 的中级 Level 2 定义为 L2+,将具备城市 NOA 的高级 Level 2 定义为 L2++,以捕捉自动驾驶硬件能力的细微差别。

以下是我们定义的更多细节:

• L0 意味着人类驾驶员执行所有驾驶任务,尽管有自动警告和支持系统,如盲点警报或紧急制动。

• L1 被归类为驾驶员辅助,特征为脚离开(Feet Off)。人类驾驶员始终负责,即使系统可以辅助转向或加速/制动。

• L2 指部分自动化,在某些情况下特征为手离开(Hands Off)。转向和速度都可以自动化,但驾驶员必须监控并随时准备接管。在我们对 L2 的定义中,它仅指不具备 NOA 功能的基础级别 L2。

• L2+,在某些情况下也称为 L2.5,定义为具备高速 NOA 能力但无法在没有预设路线训练的情况下执行城市 NOA 功能的汽车。典型功能包括在高速公路上自动变道、汇入、出口处理和路线跟随。为了支持高速 NOA 功能,智能驾驶芯片的要求明显高于基础 L2 级别。

• L2++,在某些情况下也称为 L2.9,定义为具备城市 NOA 能力的汽车,可以在大多数城市路线上自动驾驶而无需预训练。L2++ 在智能驾驶能力方面几乎可与 SAE L3 相媲美,因此对智能驾驶芯片的要求也类似,提供从起点到终点的自主导航能力。与高速 NOA(L2+)系统相比,城市 NOA(L2++)的实时计算复杂度显著更高,复杂程度呈数量级增长。因此,对智能驾驶芯片 TOPS 的需求也高出数倍,这使得有必要在 L2+ 细分市场之上创建另一个子细分市场。

• L3 引入了条件自动化,特征为眼睛离开(Eyes Off)。L3 允许系统在特定条件下执行驾驶任务,但在系统请求时仍需要驾驶员接管。

• L4 代表高度自动化,特征为思维离开(Mind Off)。在某些地理围栏区域或场景中不需要驾驶员注意,但仍需要人类坐在驾驶座上。

• L5 是完全自动化,特征为驾驶员离开(Driver Off)。完全不需要人类;系统在任何条件、任何地点独立运行。

鉴于监管障碍较少且安全保障增强,L2++(城市 NOA)预计将成为未来的主流解决方案,在技术进步和实际实施之间提供平衡的方法。

图表 32:L2+ 和 L2++(高速 NOA / 城市 NOA)能力是自动驾驶到来之前 ADAS 的主要战场

NOA(Navigate on Autopilot,自动辅助导航驾驶)功能接近 L3,但仍被定义为 ADAS。L2+ 和 L2++ 与 L3 之间的核心区别在于责任从驾驶员转移到系统/车企

ADAS(高级驾驶辅助系统)与 AD(自动驾驶)对比

驾驶员承担责任 | 车辆承担责任

责任分配:

• 辅助可见性和警告:驾驶员
• 执行驾驶:[从驾驶员逐步转移到系统]
• 监督驾驶:[从驾驶员逐步转移到系统]
• 紧急介入:驾驶员 → 主要战场 [L2+/L2++] → 系统

资料来源: SEA, Bernstein 分析

Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2123 2654 qingyuan.lin@bernsteinsg.com 2026年8月11日

披露附录

I. 必需披露

本披露中对”Bernstein”或”本公司”的引用涉及以下实体:Bernstein Institutional Services LLC(2024年4月1日起)、Sanford C. Bernstein & Co., LLC(2024年4月1日之前)、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.(2024年4月1日起)、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited(SEBI注册号INH000006378)、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)以及受雇于Société Générale Africa Technologies & Services根据Bernstein与Société Générale之间的全球服务协议制作Bernstein研究的分析师。

Bernstein是Société Générale(SG)与AllianceBernstein, L.P.(AB)之间合资企业的一部分。除非另有特别说明,就本披露而言,对Bernstein”关联方”的引用涉及SG和AB及其各自的关联方。

估值方法

本研究报告涵盖六家或更多公司。有关估值方法和其他公司披露信息: 请访问:https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。 或者,您也可以写信至合规总监,Bernstein Institutional Services LLC, 245 Park Avenue, New York, NY 10167。

风险

本研究报告涵盖六家或更多公司。有关风险和其他公司披露信息: 请访问:https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。 或者,您也可以写信至合规总监,Bernstein Institutional Services LLC, 245 Park Avenue, New York, NY 10167。

评级定义、基准和分布

股票评级定义

Bernstein品牌

Bernstein品牌根据未来12个月相对表现预测对股票进行评级,在美国和加拿大交易所上市的股票以S&P 500为基准,在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票以Bloomberg Europe Developed Markets Large and Mid Cap Price Return Index EUR(EDME)为基准,在日本交易所上市的股票以Bloomberg Japan Large and Mid Cap Price Return Index USD(JPL)为基准,在亚洲(日本除外)交易所上市的股票以Bloomberg Asia ex-Japan Large and Mid Cap Price Return Index(ASIAX)为基准——除非另有说明。

Bernstein品牌有三类评级:

• 跑赢大市(Outperform): 股票表现将超过市场指数15个百分点以上
• 与大市同步(Market-Perform): 股票表现将与市场指数保持一致,在+/-15个百分点范围内
• 跑输大市(Underperform): 股票表现将落后市场指数15个百分点以上

暂停覆盖(Coverage Suspended): Bernstein研究品牌下对某公司的覆盖已暂停。评级和目标价已暂时中止,不再是最新信息,因此不应依赖。

未评级(Not Rated): 当股票目前无法准确估值或公司业绩无法准确预测时给予的评级。覆盖分析师可能会继续发布关于该公司的研究报告,向投资者通报事件和发展情况。

未覆盖(Not Covered, NC) 表示不在覆盖范围内的公司。

Bernstein品牌股票评级基于12个月的时间跨度。

Autonomous品牌——普通股

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Autonomous 品牌对普通股的评级如下所示。我们使用的基准指数包括:彭博欧洲600金融价格回报指数(E600BK)和彭博欧洲发达市场金融大中盘价格回报指数欧元(EDMFI)用于欧洲发达市场银行和支付覆盖、彭博欧洲600保险价格回报指数(E600IN)用于欧洲保险公司、标普500指数和标普金融指数用于美国银行和支付覆盖、S5LIFE用于美国保险、标普保险精选行业指数(SPSIINS)用于美国非寿险公司覆盖、彭博新兴市场金融大中小盘价格回报指数(EMLSF)用于新兴市场银行、保险公司和支付、以及彭博日本金融大中盘价格回报指数(JPFILM)用于日本金融。评级是相对于板块(而非市场)而言的。

Autonomous 品牌对普通股有三类评级:

• 跑赢大市 (OP):股票表现将超过相关指数10个百分点以上 • 中性 (N):股票表现将与市场指数一致,波动范围在 +/-10个百分点以内 • 跑输大市 (UP):股票表现将落后于相关指数10个百分点以上

暂停覆盖:Autonomous 研究品牌下对某公司的覆盖已被暂停。评级和目标价暂时中止,不再是当前有效的,因此不应依赖。

未评级:当股票无法被准确估值,或公司表现目前无法被准确预测时给予的评级。覆盖分析师可能会继续发布关于该公司的研究报告,向投资者更新事件和进展。

标注为”核心”的(例如,核心跑赢大市 FOP、核心跑输大市 FUP)是我们的核心观点。

未覆盖(NC)表示不在覆盖范围内的公司。

Autonomous 品牌普通股评级基于12个月的时间跨度。

Autonomous 品牌 – 优先股

Autonomous 品牌对优先股有三类评级:

• 跑赢大市 (OP):优先工具的总回报预期将在未来六个月内跑赢在类似板块或评级类别运营的其他发行人的优先证券。

• 中性 (N):优先工具的总回报预期将在未来六个月内与在类似板块或评级类别运营的其他发行人的优先证券表现一致。

• 跑输大市 (UP):优先工具的总回报预期将在未来六个月内跑输在类似板块或评级类别运营的其他发行人的优先证券。

Autonomous 优先股评级基于6个月的时间跨度。

AUTONOMOUS 信用研究

如果本报告包含对信贷工具的投资建议,如《市场滥用条例》第3(1)(35)条所定义,以下信息旨在符合其披露要求。

本报告还可能包含 Autonomous 或 Bernstein 其他分析师对本报告中所提及发行人股票证券的已发布观点的引用。请注意,本报告作者对信贷工具发布的投资建议可能与本报告中所包含的覆盖发行人股票证券的分析师的已发布观点不同,反之亦然。

信用评级定义

Autonomous 品牌有三类信用评级:

• 信用跑赢大市 (C-OP):参考信贷工具的总回报预期将在未来六个月内跑赢在类似板块或评级类别运营的其他发行人债券的信用利差。

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• 信用中性 (C-N): 预计参考信用工具的总回报将与其他在类似行业或评级类别运营的发行人债券的信用利差在未来六个月内表现一致。

• 信用跑输 (C-UP): 预计参考信用工具的总回报将跑输其他在类似行业或评级类别运营的发行人债券的信用利差在未来六个月内的表现。

Autonomous 信用评级基于 6 个月时间范围。

本报告作者出具的所有投资建议清单及信用评级历史可应要求提供。

公司拥有自主决定权决定何时启动、更新和停止研究覆盖。公司已建立、维护并依赖信息屏障来控制公司内一个或多个区域(即私人区域)内包含的信息流动,以及流入公司其他区域、部门、集团或关联方(即公共区域)的信息流动。

股票评级/投资银行服务分布

• 这些数字代表在每个股票评级类别中,Bernstein 关联方在过去 12 个月内为其提供投资银行服务的公司百分比。

截至 2026 年 6 月 30 日。所有数据每季度更新。

在 2024 年 4 月 1 日之前,Sanford C. Bernstein & Co., LLC. 针对以下公司发布了下图中的评级和目标价信息:NVIDIA Corp, Qualcomm Inc, Advanced Micro Devices Inc, Intel Corp 和 Texas Instruments Inc。

价格图表/评级和目标价历史

本研究报告涵盖六家或更多公司。有关价格图表和其他公司披露信息,请访问 https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或您可以写信至合规总监,Bernstein Institutional Services LLC, 245 Park Avenue, New York, NY 10167。

利益冲突

本报告中所有归因于 Gartner 的陈述均代表 Bernstein 对 Gartner, Inc. 作为联合订阅服务一部分发布的数据、研究意见或观点的解读,且未经 Gartner 审阅。每份 Gartner 出版物均以其原始发布日期为准(而非本报告日期)。Gartner 出版物中表达的观点不代表事实陈述,并可能在不另行通知的情况下变更。

Stacy A. Rasgon 持有各种加密货币的多头头寸。

SG 和/或其关联方实益持有以下公司 0.5% 或更多[总已发行股本/任何类别普通股证券],净[多头/空头]头寸:Renesas Electronics Corp.

SG 和/或其关联方实益持有以下公司一类普通股证券 1% 或更多:Renesas Electronics Corp.

Bernstein Autonomous LLP 或 BSG France SA 实益持有以下 MiFID 合格证券一类普通股总已发行股本 0.5% 或更多的净多头或空头头寸:Texas Instruments Inc.

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Bernstein 的关联机构在过去十二个月内从以下客户获得非投资银行证券相关产品或服务的报酬:理想汽车。

Bernstein 在过去十二个月内从以下客户获得非投资银行证券相关产品或服务的报酬:NVIDIA Corp.

Bernstein 和/或其关联机构在过去十二个月内从以下客户获得非投资银行证券相关产品或服务的报酬:Intel Corp.

Bernstein 的某些关联机构担任以下公司股票证券的做市商或流动性提供者:NVIDIA Corp, Qualcomm Inc, Advanced Micro Devices Inc, Intel Corp 和 Texas Instruments Inc.

Bernstein 的某些关联机构担任以下公司债务证券的做市商或流动性提供者:NVIDIA Corp 和 Intel Corp.

其他事项

雇用本报告所列分析师的法律实体及其所在地可通过其电话号码的国家代码确定,如下所示:

+1 Bernstein Institutional Services LLC; 美国纽约州纽约市

+44 Bernstein Autonomous LLP; 英国伦敦

+212 Société Générale Africa Technologies & Services; 摩洛哥卡萨布兰卡

+33 BSG France S.A.; 法国巴黎

+34 BSG France S.A.; 西班牙马德里

+41 Bernstein Autonomous LLP; 瑞士日内瓦

+49 BSG France S.A.; 德国法兰克福

+91 Sanford C. Bernstein (India) Private Limited; 印度孟买

+852 Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司; 中国香港

+65 Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited; 新加坡

+81 Sanford C. Bernstein Japan KK; 日本东京

如本报告由非美国关联机构雇用的研究分析师编制,则该等分析师(除非下文另有明确说明)未注册为 Bernstein Institutional Services LLC 或任何其他 SEC 注册经纪交易商的关联人士,且未获得 FINRA 的研究分析师执照或资格。因此,该等分析师可能不受 FINRA 关于(除其他事项外)研究分析师与标的公司的沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行交易相关的招揽和营销活动、研究分析师的公开露面以及研究分析师账户持有证券交易的限制约束。

如本报告由 Société Générale Africa Technologies & Services(法国兴业银行集团公司的一部分)雇用的研究分析师编制,则该报告系根据 Bernstein 与法国兴业银行之间的全球服务协议代表 Bernstein 公司编制。

认证声明

本报告所列的每位主要负责编制本报告内容的研究分析师证明,本出版物中表达的所有观点准确反映了该分析师关于任何及所有标的证券或发行人的个人观点,且该分析师报酬的任何部分过去、现在或将来均不会直接或间接与本出版物中的具体建议或观点相关。

II. 额外的全球利益冲突披露

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公司有权自行决定何时启动、更新和停止研究覆盖。公司已建立、维护并依赖信息隔离墙,以控制公司内一个或多个领域(即私人方面)内所包含信息的流动,以及流入公司其他领域、单位、集团或关联公司(即公共方面)的信息。

III. 其他重要信息和披露

“Bernstein”和”Autonomous”研究产品分别保持独立品牌。

• Bernstein在”Autonomous”和”Bernstein”两个品牌下生产多种不同类型的研究产品,包括但不限于基本面分析和量化分析。一种研究产品中包含的建议可能与其他类型研究产品中包含的建议不同,可能是由于时间范围、方法或其他原因的差异。此外,一个品牌下发布的研究产品中的观点或建议可能与另一品牌下发布的同类研究产品中的观点或建议不同。两个品牌的研究评级系统和与这些评级系统相关的其他信息包含在前一部分中。

• Autonomous作为一个独立业务单元在以下实体内运营:Bernstein Institutional Services LLC、Bernstein Autonomous LLP、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司 和 Sanford C. Bernstein (India) Private Limited。有关”Autonomous”品牌产品(包括某些销售材料)的信息,请访问:www.autonomous.com。有关Bernstein品牌产品的信息,请访问:www.bernsteinresearch.com。

分析师的薪酬基于对研究业务的整体贡献,通过客户渗透率、生产力和投资理念的主动性来衡量。没有分析师的薪酬基于投资银行收入的表现或贡献。

本报告由独立分析师编制,符合EU 596/2014市场滥用条例(“MAR”)第3条(1)(34)(i)款的定义,以及根据2018年欧盟(退出)法案成为英国国内法一部分的MAR同一条款的定义。

致美国读者: Bernstein Institutional Services LLC是在美国证券交易委员会(“SEC”)注册的经纪交易商,也是美国金融业监管局(“FINRA”)的成员,在美国分发本出版物并对其内容承担责任。如本材料包含对债务产品的分析,此类材料仅面向机构投资者,不受适用于为零售投资者准备的债务研究的美国独立性和披露标准的约束。

Bernstein Institutional Services LLC可能为其自身账户或作为另一方(包括关联公司)的代理人在本报告所涉证券的销售或购买中担任委托人。本报告并不旨在满足任何特定个人、实体或账户的目标或需求。

致加拿大读者: 如本出版物涉及加拿大注册公司,则由Sanford C. Bernstein (Canada) Limited在加拿大分发,该公司由加拿大投资监管组织许可和监管。如出版物涉及非加拿大注册公司,则由Bernstein Institutional Services LLC分发,该公司由SEC和FINRA许可和监管,根据国际交易商豁免规定进入加拿大。

除非该人符合NI 31-103第1.1节定义的”许可客户”资格,否则本文件不得传递给加拿大的任何人。

致巴西读者: 本报告由Bernstein Institutional Services LLC编制,Banco BTG Pactual S.A.(“BTG”)负责本报告在巴西的分发。

致英国读者: 本出版物由Bernstein Autonomous LLP在英国发布或批准发布,该公司受金融行为监管局授权和监管,位于伦敦EC2M 5SH伦敦墙60号,+44 (0)20-7170-5000。在英格兰和威尔士注册,编号OC343985。

本文件仅分发给以下人员:(i)在《2000年金融服务和市场法(金融促销)令2005》(经修订,”金融促销令”)第19(5)条范围内具有投资相关事务专业经验的人员,(ii)属于金融促销令第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)范围内的人员,(iii)英国境外人员,或(iv)可以合法地传达或促成传达与发行或出售任何证券相关的从事投资活动的邀请或诱导(FSMA第21条含义内)的人员(所有此类人员统称为”相关人员”)。本文件仅针对相关人员,非相关人员不得对其采取行动或依赖。本文件涉及的任何投资或投资活动仅适用于相关人员,并将

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仅可与相关人士进行业务往来。

致欧洲经济区成员国的读者:本出版物由 BSG France SA 在欧洲经济区分发,该公司获得法国审慎监管与处置管理局(ACPR)和法国金融市场管理局(AMF)的授权和监管。

致香港读者:本出版物由 Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司在香港分发,该公司获得香港证券及期货事务监察委员会许可和监管(中央编号 AXC846),从事第4类(就证券提供意见)受规管活动,并受证监会公众纪录册(https://www.sfc.hk/publicregWeb/corp/AXC846/details)中提及的发牌条件约束。本出版物仅供《证券及期货条例》(第571章)所定义的专业投资者使用。本报告的目的仅为提供对本报告所述发行人的分析,并非用于任何违反香港法律的目的。

致新加坡读者:本出版物由 Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited 在新加坡分发,仅面向新加坡《证券及期货法》2001(“SFA”)所定义的认可投资者或机构投资者。新加坡的接收者如对本出版物产生或相关的事宜有任何疑问,应联系 Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited。Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited 受新加坡金融管理局监管,并根据 SFA 获得资本市场服务牌照,可从事证券和集合投资计划等资本市场产品的交易,并作为获豁免的财务顾问就证券提供咨询、发布和传播分析和报告。Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited 在新加坡注册,公司注册号为 20213710W,地址为 8 Marina Boulevard, #12-01, Marina Bay Financial Centre, Singapore 018981,电话 +65-6326-7000。

致中华人民共和国读者:本文件中提及的证券未在中华人民共和国境内发售或出售,也不得在中华人民共和国境内(就此目的而言,不包括香港和澳门特别行政区或台湾,”中国”)直接或间接发售或出售,以免违反中国的任何适用法律。

本文件不构成在中国向任何在中国进行要约或招揽属非法的人士出售证券的要约或购买证券要约的招揽。

我们不声明本文件可以合法分发,或任何证券可以根据中国的任何适用注册或其他要求或根据其下可用的豁免合法发售,也不承担促进任何此类分发或发售的责任。特别是,我们未采取任何行动以允许在中国公开发售任何证券或分发本文件。因此,证券不会通过本文件或任何其他文件在中国境内发售或出售。本文件及任何广告或其他发售材料均不得在中国分发或发布,除非在符合任何适用法律法规的情况下进行。

致日本读者:本出版物由 Sanford C. Bernstein Japan KK(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)在日本分发,该公司在日本注册为金融商品交易业者,并在关东财务局登记(登记号:关东财务局长(金商)第3387号),受金融厅监管。该公司也是日本投资信托协会的成员。本出版物仅供《金融商品交易法》第2条第3款第(i)项所定义的日本合格机构投资者使用。

对于已由大和证券集团(“大和”)授予访问 Bernstein 网站权限的日本机构客户读者,您对本文件的访问不应被解释为 Bernstein 正在为任何目的向您提供投资建议。虽然 Bernstein 编制了本文件,但您的关系是并将继续与大和保持,Bernstein 与您既无任何合同关系,也无任何义务。

致澳大利亚读者:Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司负责在澳大利亚分发研究报告。该公司受美国法律下的证券交易委员会监管,受英国法律下的金融行为监管局监管,这与澳大利亚法律不同。Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司根据《2001年公司法》豁免持有澳大利亚金融服务牌照的要求,可向批发客户提供以下金融服务:

• 提供金融产品建议; • 从事金融产品交易; • 为金融产品做市;以及 • 提供托管或存管服务。

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致印度读者：本出版物在印度由 Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SCB India）发行，该公司依据《2014年SEBI（研究分析师）条例》获得印度证券交易委员会（”SEBI”）的许可并受其监管，注册为研究分析师实体，注册编号为 INH000006378，同时注册为股票经纪商，注册编号为 INZ000213537。SCB India 目前从事提供研究及股票经纪服务的业务。如需了解更多信息，请访问 www.bernsteinresearch.in。

• SCB India 是依据《2013年公司法》于2017年4月12日注册成立的私人有限公司，公司识别号为 U65999MH2017FTC293762，注册办公室地址为：印度马哈拉施特拉邦孟买400098，班德拉-科拉综合区（东），CBI办公室附近，G区，C-54及C-55地块，第一国际金融中心，4楼3A层（电话：+91-22-68421401）。

• 如需了解 SCB India 的关联方（即附属公司/集团公司）详情，请发送电子邮件至 MUM-BERNSTEIN-InCompliance@bernsteinsg.com。

• 截至本报告日期，SCB India 没有任何违规记录。

• 除上文所述情况外，SCB India 及/或其关联方（即附属公司/集团公司）、撰写本报告的研究分析师及其亲属：

  • 对标的公司不持有任何财务利益；
  • 对标的公司证券不持有实际/受益所有权达到百分之一或以上；
  • 未从事针对印度公司的任何投资银行业务；
  • 在过去十二个月内未为任何印度公司管理或联合管理公开发行；
  • 在过去12个月内未从标的公司获得任何投资银行服务或商业银行服务的报酬；
  • 在过去十二个月内未从标的公司获得经纪服务报酬；
  • 未因本报告中的具体建议或观点而从标的公司或第三方获得任何报酬或其他利益；
  • 目前不担任本报告所涵盖公司金融工具的做市商，但将来可能会担任。
  • 截至本报告日期，对标的公司不存在任何利益冲突。

• 除上文所述情况外，在本研究报告分发日期之前的十二个月内，标的公司并非 SCB India 的客户。SCB India 及其关联方（即附属公司/集团公司）在过去十二个月内均未从标的公司获得除投资银行、商业银行或经纪服务以外的产品或服务报酬。

• 撰写本报告的主要研究分析师、分析师团队成员及其家庭成员，均非本报告所涵盖公司的高管、董事、雇员或顾问委员会成员。

• 我们的合规官/投诉官为 Ms. Rupal Talati，联系电话：+91-22-68421451，或发送电子邮件至 MUM-BERNSTEIN-InCompliance@bernsteinsg.com / Scbin-investorgrievance@bernsteinsg.com。

• SCB India 的研究投资者章程及条款与条件载于其网站，可通过以下链接访问：Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（https://bernsteinresearch.in/）。

• 免责声明：SEBI授予的注册资格以及NISM颁发的认证，绝非对中介机构表现的保证，亦不为投资者提供任何收益保证。证券市场投资须承担市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。

致瑞士读者：本文件在瑞士由 Bernstein Autonomous LLP 提供或通过其提供，且仅向《瑞士集体投资计划法》（”CISA”）第10条及相关规定所定义的合格投资者提供。

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……《集体投资计划条例》的相关规定，并严格遵守适用的瑞士法律法规。本文件所提及的产品可能并不适合所有类型的投资者。本文件依据瑞士银行家协会（SBA）于2008年1月发布的《金融研究独立性指引》编制。

致中东地区读者：Bernstein Autonomous LLP 迪拜国际金融中心（DIFC）分支机构的主要办公地址为 Gate Village 06, DIFC, Dubai, UAE。Bernstein Autonomous LLP DIFC 分支机构受迪拜金融服务局（DFSA）监管，注册编号为 CL10040，获授权从事投资安排及金融产品咨询业务。所有通讯及服务仅面向专业客户及市场交易对手（定义见 DFSA 规则手册）。零售客户等非专业客户及市场交易对手并非本公司通讯或服务的预期接受方。

法律声明

所有研究报告均通过在本公司设有密码保护的网站 bernsteinresearch.com 及 autonomous.com 上发布的方式向客户传送。部分（而非全部）研究报告亦通过第三方供应商或以其他电子方式向客户分发，以提供便利。

本报告的发布与分发符合本公司关于投资研究利益冲突管理的政策，该政策副本可向 Bernstein Institutional Services LLC 合规总监索取，地址为：245 Park Avenue, New York, NY 10167。有关 Bernstein 业务的更多披露信息及详情，请访问 www.bernsteinresearch.com。

本文件所述证券在所有司法管辖区或对某些类别的投资者而言，可能不具备销售资格，因其权限情况与本文所列实体所持牌照不符。本文件的分发须符合法律许可。本报告不面向、亦不拟向任何在本报告的分发、发布、获取或使用将违反相关法律法规，或将导致本文所列任何实体或其子公司、关联公司须在该司法管辖区进行注册或申请许可的国家、地区、州份或其他司法管辖区居住或所在的任何个人或实体分发或供其使用。本报告所依据的公开资料经本公司评估认为可靠，但本公司不对报告的准确性或完整性作出任何声明。本公司不承诺就报告所载信息或意见的任何变动另行通知。本报告由本文所列实体编制并发行，供合格交易对手或专业客户使用。本报告不构成买卖任何证券的要约，亦不构成投资、法律或税务建议。本文所述投资可能不适合阁下。投资者须根据自身具体情况，在专业顾问的协助下自行作出投资决策。投资价值可能出现波动，以外币计价的投资价值亦可能因汇率变动而波动。过往投资表现不一定是未来表现的指引、指标或保证。

本报告仅面向上述监管机构定义的”合格交易对手”、”专业客户”、”机构投资者”及/或”专业投资者”，不得向上述监管机构定义的零售客户进行二次分发。收到本报告的零售客户须注意，本文所列实体的服务并不向其提供，不应依据本报告作出投资决策。如零售客户据此行事，本文所列实体不承担由此产生的任何损失责任，因为本文所列实体未经注册／授权／许可向零售客户提供服务，亦不会与零售客户订立任何合同协议／安排。本报告依据客户与本文所列实体签订的相关协议条款提供。所有研究报告均通过电子方式同步发布至客户门户，向合格客户同时传送。

本报告所载信息由 Bernstein 仅为客户内部商业用途而编制。客户仅可为此有限目的存储、展示、分析、重新格式化及打印本报告中的信息。未经 Bernstein 明确书面同意，客户不得出于任何目的复制、修改、创作衍生作品、转售、逆向工程、商业利用、分享或分发本报告所含任何部分信息。上述限制包括提取数据或利用相关内容开发指数或其他产品。此外，未经 Bernstein 明确书面同意，不得将本报告或其任何部分用于训练或微调任何第三方机器学习或人工智能系统，亦不得将其作为任何此类系统的提示或输入内容。同样，未经 Bernstein 明确书面同意，亦不得将上述行为用于阁下自有的内部机器学习或人工智能系统。

Bernstein 在编制相关材料时可能使用人工智能工具。任何此类材料在发布前均经 Bernstein 研究分析师审阅。

本报告仅供参考，依据本公司认为可靠的现有公开信息编制，但本文所列实体不对本报告所含信息或数据来源的准确性、完整性、无误导性或适用性作出任何明示或暗示的保证或陈述，即便本文所列实体依赖信誉良好或可信赖的数据提供商，亦不应将其视为相关保证。报告所表达的意见为作者当前的……

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意见仅代表材料上所示日期的观点,我们不承诺就报告中的信息或意见的任何变化向您提供建议。

本文中对法国兴业银行(Societe Generale)的任何提及纯属事实性质,基于公开可获得的信息,仅供比较用途。它们不构成对法国兴业银行证券的意见或推荐。

本出版物由本文所述实体编制和发布,面向符合条件的对手方或专业客户分发。本报告中的信息旨在一般传播,不构成买卖任何证券的要约、投资、法律或税务建议,也不构成上述任何监管机构所定义的个人推荐。它没有考虑个别投资者的特定投资目标、财务状况或需求。本报告未经上述任何监管机构审查,也不代表上述监管机构的任何官方推荐。本文所述的投资可能不适合您。投资者必须咨询财务顾问的建议,就投资产品的适宜性做出自己的投资决策,在接收方承诺购买投资产品之前,需考虑具体的投资目标、财务状况或推荐接收方的特定需求。

本文所含的分析基于众多假设。不同的假设可能导致实质性不同的结果。本报告中的信息不构成或不构成任何出售或发行要约的一部分,也不构成任何购买或认购股份的要约,或诱导参与任何其他投资活动。本报告中提及的任何证券或金融工具的价值可能会受市场状况影响而波动。有关投资过去表现的信息不一定是未来表现的指南、指示或保证。研究分析师在本报告中提及的未来表现估计是基于可能因市场波动/波动等不可预见因素而无法实现的假设。对于以客户本国货币以外的外币计价的证券或金融工具,汇率变动将对价值产生有利或不利的影响。在采纳本报告中的任何建议之前,接收方应考虑投资本报告中提及的主题证券或金融工具的适当性,并在必要时寻求独立的专业建议。

本文所述的证券可能并非在所有司法管辖区或对某些类别的投资者符合销售资格,如果该许可配置与本文所述实体持有的许可证不一致。本文件的分发仅限于法律允许的范围。它不针对或意图分发给或供以下人士或实体使用:任何公民、居民或位于任何地区、州、国家或其他司法管辖区的人士或实体,如果此类分发、出版、可获得性或使用将违反法律或法规,或将使本文所述实体受该司法管辖区内任何法规或许可要求的约束。

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